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期現套利與定價關係 期現套利全攻略與風險

隨著股指期貨的推出日益臨近,越來越多的投資人開始關注如何利用這一新品種「淘金」。為此,本報記者聯繫了部分業內專家,為讀者提供一套利用股指期貨套利的攻略。

期現套利與定價關係

目前通常可以將套利機會分為兩類:第一類是投資小於等於零但收益卻大於零;第二類是投資小於零但收益卻大於等於零。

無套利定價原理是指在金融市場上,不存在套利機會;也就是說,如果市場是均衡的,那就不存在「免費的午餐」。此原理意味著:兩個未來現金流完全相同的投資組合,它們必定具有相同的現值。如果違反此原則,則必定出現套利機會。

構建兩個投資組合,若其未來價值相等,則現值一定相等。否則將出現套利機會:買入現值較低的投資組合,同時賣出現值較高的投資組合,並持有到期,如此必定獲得無風險利潤。無套利原理確定的是不存在套利機會時的均衡價格,這個價格通常也被稱為公允價格。期權、期貨等衍生品都可以利用無套利原理來定價。

根據無套利定價方法,推導標的資產為個股的遠期合約的公允價格。幾個基本假設是:1、沒有交易費用和稅收;2、市場參與者可以用相同的無風險利率借入與貸出資金;3、允許現貨賣空;4、若出現套利機會,投資者將參與套利活動,使套利機會消失。通常計算的理論價格是在無套利機會下的均衡價格。

期貨合約與遠期合約的主要區別在於,持有期貨合約與持有遠期合約不同,需要逐日盯市,會有當日無負債結算。但是在一定條件下,具有相同標的資產的期貨合約與遠期合約兩者價格相等。當無風險利率是常數時,交割日相同的遠期合約的價格和期貨合約的價格相等。

我們可以將滬深300指數看作支付紅利的投資資產的價格,該投資資產是構成滬深300指數的成份股組合,而投資資產支付的紅利是這個成份股組合的持有者收到的紅利,這樣我們在考慮定價問題時可以將滬深300指數看作一隻股票來處理。值得一提的是,這個定價是在市場達到均衡而不存在套利機會時推導而出的,也稱為公允價格。如果滬深300股指期貨合約的實際價格偏離這個公允價格時,市場就將出現套利機會。

期現套利的風險

期貨交易中,交易行為可分為套期保值、投機和套利交易。套利的風險是較低的,理論上甚至通常將套利行為和獲取無風險利潤相匹配。但具體到實際操作層面,嚴格的假設條件在市場中並不能完全滿足,因此套利交易中也存在一定風險。

(一)衝擊成本風險

在構建股票現貨的組合時,可能產生一定的衝擊成本,即成交價高於(買入時)或低於(賣空時)計算套利時的股價,從而使指數產生一定偏差,影響套利收益。事實上,套利者往往會對衝擊成本形成一定的預估,以拓寬無套利區間。然而衝擊成本的預估精確度與套利決策仍高度相關,體現為錯失一些套利機會或者套利後收益為負。
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